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1.5月需降低预期历史上，5月正收益的概率较低。在海外市场做投资，有一句谚语叫“Sell in May and go away， but remember to come back in November．”这一说法最早书面记载于1964年《英国金融时报》，所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱。2002 年Bouman 和Jacobsen在《美国经济评论》（The American Economic Review）发表文章，对37 个成熟与新兴市场1970-1998 年的MSCI 再投资指数进行研究，通过对比当年5-10 月和当年11-次年4月的指数涨幅，他们发现除阿根廷和新西兰外，其他35 个市场都存在“Sell in May”效应。我们统计从1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅，可得到当年5-10月区间涨跌幅中值分别为1.88%、-1.14%、4.55%、-0.24%、0.63%，低于当年11月-次年4月的7.39%、10.70%、16.36%、4.21%、14.81%。同样的，A股也存在“Sellin May”，2000年至今上证综指5-10月/11-次年4月区间涨幅历年均值分别为-1.6%/13.2%，万得全A指数5-10月/11-次年4月涨幅历年均值分别为0.1%/15.2%，可见5-10月这半年股市收益明显差于11 -次年4月。A股出现“Sell inMay”行情主要跟我国每年的政策周期有关：每年 1-2月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议，3 月召开全国“两会”，10-11 月召开中共中央全会、12 月召开中央经济工作会议。相比而言，5-10 月份是政策淡季，对股市刺激较少。4、5 月份宏观经济数据明朗，上市公司公布年报和一季报，市场进入验证期，而在这之前市场已躁动过，因此只有数据持续改善且好于预期，市场在5-10月才有继续上涨动力，对于日历效应的分析详见我们前期报告《股市的季节效应——从Sellin May说起-20170414》、《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。此外，从单个月的统计来看，历史上市场在5月的胜率也最低。回顾2000-2019年间上证综指月度涨幅，我们发现上证综指在2月正收益概率最高，为80%，月度涨幅的平均数/中位数分别为3.2%/3.2%，而上证综指在5月正收益概率最低，为45%，月度涨幅平均数与中位数分别为0%/-0.9%。

责任编辑：万露恒大总裁兼FF董事长夏海钧：FF91先在美国量产 预计明年底在国内量产据财联社报道，昨日恒大投资者见面会结束后，在与投资者台下交流时，恒大总裁兼FF董事长夏海钧表示，看运行的稳定性等多项性能如何，FF91量产车先在美国出，国内预计明年年底在广州南沙建设。在美国先量产，量产完技术等方面较成型较成熟，然后在中国再量产，大规模生产应用是在中国。

责任编辑：霍琦本交易日目前来看，金价暂时自低位略微有所反弹。昨日受美元走强影响，黄金遭遇卖盘打压，与此同时，上一交易日国际现货钯金也继续遭受重挫，连续第2个交易日大跌超100美元至1334.33美元/盎司。周五投资者将再度迎接重磅事件——英国议会将在周五对首相特雷莎·梅的脱欧协议进行第三次投票表决。

中小创板块：预计仍维持弱势格局，成交低迷。中长期我们仍担心估值体系重构，小公司不断给估值折价。单纯从历史看估值底不一定见得有效，建议继续等待市场出清和基本面确认。重点关注行业：非洲猪瘟持续发酵，禽链价格维持高位猪：非洲猪瘟北方继续发酵，南方部分地区芜湖、宣城、无锡、宜兴等地陆续解除疫情封锁。由于禁运导致产销区价格进一步分化，南高北低，区域猪价差异加剧，南北价差已超5元/kg。北方主产区补栏积极性不足，导致整体供给相对减少或对接下来至明年猪价有一定支撑。10月19日全国外三元生猪均价为13.74元/kg，仔猪均价为23.56元/kg。仍维持在低位。猪瘟虽持续发酵但相对于国内总存栏量规模尚小，量变尚难以达到质变，所以目前来推测明年猪价上涨幅度可控。

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回顾：08/10-10/11牛市三阶段。第一阶段孕育准备期（08/10-08/12），上证综指先从08年10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，随后回落至12月底1814点，跌幅-15.8%。这一阶段宏观基本面持续下行，GDP累计同比增速从08Q3的10.6%降至08Q4的9.7%，全部A股净利润累计同比增速从08Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%，为应对金融危机，08年9月央行宣布降息降准，11月国务院常委会议推出刺激经济的四万亿投资计划，股市08年10月触底反弹，上证综指PE（TTM）从08年10月12.9倍升至12月初15.9倍，随后回落至12月底13.9倍。第二阶段全面爆发期（09/1-09/11），上证综指从09年1月1814点涨至09年8月3478点，涨幅87.4%，随后回落盘整至09年11月3400点附近。这一阶段基本面触底回升，GDP累计同比增速从09Q1的6.4%升至09Q4的9.4%，全部A股净利润累计同比增速从09Q1低点-26.7%触底回升至09Q4的25.2%，盈利与估值戴维斯双击，上证综指PE（TTM）从09年1月14.1倍升至09年11月34.5倍。第三阶段泡沫疯狂期（09/11-10/11），这一阶段上证综指整体区间盘整略下跌，牛市领涨板块转到中小板，我们以中小板观察牛市泡沫期表现，中小板指从09年11月5500点涨至10年11月7493点，涨幅49.9%，10年下半年基本面增速放缓，GDP累计同比增速从10Q2的11.4%降至10Q4的10.6%，中小板指净利润累计同比增速从10Q3的45.2%降至10Q4的36.3%，中小板指PE（TTM）从10年7月28.9倍升至10年11月38.3倍，中小板指最终触顶7493点。